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2018年可转债打新情况分析:供给提速 春意未央

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  来源:债市覃谈

  国君固收.专题研究 | 报告导读:

  18年转债市场快速扩张,网上发行成为主流。16年、17年和18年以公募方式发行的转债分别为9只、40只和67只,18年转债发行规模也显著增加,合计超过787亿元。从18年个券情况来看,个券发行规模普遍偏小,最高的为50亿元,多数转债在10亿元以下;个券信用评级较好,AA级以上的转债共45只;仅设置网上发行的转债数量为44只,较往年占比增加。从网上发行情况来看,18年网上申购倍数较高,部分转债的网上申购倍数高达1000倍以上;下半年网上中签率较上半年显著提高,平均申购户数为33万户。从网下发行情况来看,网下申购倍数平均为194倍,中签率相对平稳;目前网下打新的机构投资者以券商和基金为主,网下打新收益率大多在0.2%以下。

  上市首日估值分化明显,收益情况表现一般。18年上市转债中共37只转债上市首日转股溢价率在5%-15%区间,个券差异较大,蓝思和的上市首日转股溢价率在20%以上,另外有9只转债出现负溢价率。18年二、三季度上市转债表现稍差,共23只转债破发。上市首日成交量平均为46.92%,两级分化明显;上市首日及上市前五天的收益情况表现稍差,上市首日涨幅均值为2.43%,43只转债的上市前五天收益率为负值。

  正文

  1、18年转债市场快速扩张,网上发行成为主流

  17年四季度之后转债市场快速扩张,发行数量和发行规模显著增加。2017年全年以公募方式发行40只转债,其中11月和12月发行数量分别为12只和18只,发行规模分别约为140亿元和347亿元。个券中、和发行规模较高,分别为300亿、70亿和100亿,林洋、隆基、蓝思、东财和的规模也在20亿元以上。2018年以公募方式发行67只转债,合计超过787亿元,各月均有转债发行,较往年发行频率增加,其中7月、11月和12月单月发行数量较多,分别为14只、13只和10只。但是2018年个券发行规模普遍较小,发行规模最高为50亿元(长证转债),20亿元以上的转债为18只,10亿元以下的转债为45只。

  18年发行的转债信用等级较好,AA级以上的转债共45只。18年发行的转债中AAA级3只,AA+级16只,AA级数量最多,为28只。AAA级的三只转债分别为长证转债、和,发债主体分别为、和,市值均在250亿元以上,公司基本面较好。长江证券为全牌照综合性券商,业绩主要依赖于传统经纪业务,受市场行情影响较大,近年来逐步加强布局投行资管业务,营收减少幅度略有降低。中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务发展平台,是我国航空机电业务龙头公司,近年来通过外延整合不断增强平台实力,营收增速保持在8%左右。青岛海尔是白电行业龙头公司,利用多元化渠道放大产品及品牌优势,2018年三季度营收同比增长12.77%。

  

  2017年和2018年多数转债仅设置网上发行,设置网下发行的转债比例降低。目前转债发行方式主要是“优先配售+网上定价+网下配售”、“优先配售和上网定价”以及私募三种方式,2017年之前网上网下同时发行占据主流,小部分转债仅设置网上发行。17年之后采用“优先配售+上网定价”方式发行的转债数量显著增加,2017年发行的53只转债中有35只仅设置网上发行,5只设置了网上网下同时发行,另有13只采用私募方式发行。2018年发行的84只转债中有44只仅设置网上发行,23只采用网上网下同时发行,17只采用私募方式发行。较2017年相比,2018年网下发行的数量有所提升,但仍以网上发行为主。

  

  上市所需天数整体略有增加,同时上市时间在150天以下的转债数量有所增加。目前从预案到上市所需天数主要集中在200天到400天,同2016年相比,上市所需天数从250天左右增长至300天左右。此外,2018年上市所需天数在150天以下的转债有12只,较往年有所增加,其中洲明、蓝盾、吴银、新泉、高能和长证转债从预案公布到上市发行所需时间在100天以下,分别为35天、49天、46天、58天、67天和74天。

  

  18年原股东配售数量占比主要集中在10%到50%之间,较往年有所降低。2018年原股东配售数量占发行规模比例在50%以上的转债有16只,30%以上的有42只,其中和的原股东配售数量占比高达82.47%和83.35%。配售数量占比在10%以下的转债仅有5只,其中吉视、再升、万顺和的原股东配售数量占比分别为3.80%、4.63%、2.19%和5.51%。从往年数据来看,2016年原股东配售数量占比差异较大,主要集中在10%-30%和50%-80%两个区间;2017年则主要集中在50%到80%之间,80%以上数量也相对较高;2018年主要集中在10%到50%之间,80%以上的转债仅有2只,较2017年明显下降,整体来看,2018年原股东配售数量较往年有所下降。

  

  18年下半年发行的转债主承包销比例显著增加,个券差异较大。18年上半年发行的转债主承包销比例较低,一般在1%到4%左右,下半年从开始,主承包销比例出现较大增幅,其中湖广、万顺、曙光、蓝盾、佳都、溢利和的包销比例均在25%以上,的包销比例高达43.68%。包销比例方面个券差异较大,机电、圆通和海尔转债的包销比例仅为0.28%、0.60%和0.75%。另外,2018年共有32家券商作为主承销商,、民生证券和证券参与承销的转债数量较多,分别为6只、8只、10只,其余券商大部分为1-2只。

  

  18年设置网上、网下同时发行的转债数量有所减少,网上申购倍数较高。2018年全年共23只转债设置了网上、网下同时发行,网下发行的有效申购金额平均为发行规模的194倍,其中最高的海尔转债网下申购倍数为973倍。2018年1-8月多数转债仅设置网上发行,相应的网上发行的有效申购金额较高,平均为发行规模的499倍,其中康泰、金农、鼎信、天马、华通和的网上申购倍数在1000倍以上。

  申购金额方面,网上申购中的申购金额超过1万亿元,和的申购金额超过9000亿元。网下申购金额相对更高,其中海尔转债申购金额接近3万亿元,长证转债和申购金额超过1万亿元,光电、圆通和申购金额超过9000亿元。

  申购户数方面,2018年网上申购户数平均为33万户,个券差异较大。上半年多数转债仅设置网上发行,相应的网上有效申购户数也较高,其中无锡转债的网上有效申购户数超过105万,常熟、杭电、鼎信、天马和的有效申购户数超过60万。下半年发行的转债网上有效申购户数平均为11万户,其中和伟明转债的申购户数为5.5万户和4万户。

  

  

  18年下半年网上中签率明显提高,网下中签率差异较小,个别转债网下中签率较高。2018年上半年网上中签率普遍较低,平均为0.1206%,下半年从广电转债开始网上中签率显著提高,平均为0.6002%,其中湖广、万顺、曙光、蓝盾、海澜、顾家、佳都、溢利和凯龙转债的网上中签率在1%以上,佳都转债和的中签率高达2.3503%和2.3485%。和海尔转债的中签率较低,分别为0.0718%和0.0393%。网下中签率整体差异不大,位于0.3%-0.5%区间的较多,最低的海尔转债中签率为0.0386%,最高的佳都转债中签率为2.3500%。

  

  2018年网下打新机构投资者以券商和基金为主,网下打新收益率大多在0.2%以下。网下打新机构投资者主要包括券商、基金、企业年金、信托、保险和商业银行六大类,其中券商和基金占比较高,分别为31.22%和30.02%。按照网上网下申购上限计算打新收益率,网上打新收益情况两级分化明显,和打新收益较高,分别为318.50元和413.45元,共34只转债打新收益为负。多数转债的网下打新收益率在0.2%以下,最高的佳都转债打新收益率为0.64%,桐昆、钧达、奇精、台华、科森、吴银、凯中和广电转债的打新收益率均为负值。

  

  

  

  2、上市首日估值分化明显,收益情况表现一般

  上市首日转股溢价率主要在5%-15%之间,个券估值分化明显。2018年共有77只转债上市,其中37只转债上市首日转股溢价率位于5%-15%区间,21只转债的上市首日转股溢价率在10%以上,和赣锋转债的转股溢价率在20%以上,另有9只转债出现了负溢价率。个券上市首日估值差异较大,最高的蓝思转债上市首日转股溢价率为29.9%,旭升转债和上市首日转股溢价率最低,分别为-3.03%和-5.72%。

  

  18年破发转债数量较多,主要集中在二、三季度。18年一季度仅有3只转债破发,二、三季度成为破发集中期,上市的34只转债中有23只破发,其中上市首日开盘价仅为90.10元,三力、湖广、横河、万顺和首日开盘价均在95元以下。四季度破发情况有所好转,上市的18只转债中有6只破发,上市首日开盘价均在96元以上。

  

  18年上市转债首日成交量占发行规模的比例平均为46.92%,呈两极分化现象。最高的上市首日成交量/发行规模达到了116.89%,大族、鼎信和也在100%以上,最低的仅为8.75%,9只转债的上市首日成交量/发行规模在20%以下。

  

  转债收益情况表现稍差,较往年持续下降。从上市首日涨跌幅来看,15年涨幅均值约39%,为历年峰值,之后三年持续下降,2018年涨幅仅为2.43%。从18年个券情况来看,上市首日涨幅在20%以上的仅景旺转债(20.45%)、(21.45%)和(24.53%),35只转债的首日收盘涨跌幅为负值。从上市前五天收益率情况来看,18年共43只转债收益率为负值,太阳转债收益率最高,为11.44%,整体来看转债收益率情况表现稍差。

  

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